价投基础知识与认知
一、估值计算
同比： 指当年的某个月与去年相同的月份进行对比
环比：指本次统计段与相连的上次统计段之间的比较
1、什么是PE ？
PE：市盈率，股票估值指标，股价与每股收益的比率； PE=股价/每股收益。
高PE：可能意味着市场对该公司未来的增长预期很高，也可能意味着股票当前被高估。
低PE：可能意味着市场对该公司前景不看好，也可能意味着股票当前被低估，是买入的好机会。
2、什么是静态市盈率？
静态市盈率的本质是 “股价与过去一个完整会计年度净利润的比值”。
计算公式：静态市盈率 = 当前股价 / 上一年度每股收益（EPS) 或者 静态市盈率 = 当前总市值 / 上一年度净利润
TTM 是 “Trailing Twelve Months” 的缩写，意思是“过去十二个月”。所以，P/E TTM 就是用公司过去已经公布的、“最近12个月”的净利润来计算出的市盈率。
3、什么是动态市盈率？
动态市盈率（Dynamic P/E 或 Forward P/E，简称 PE（动））是股票估值中一个非常重要的指标。它和静态市盈率的主要区别在于所使用的“净利润”数据不同。
计算公式：动态市盈率 = 当前总市值 / 未来预测的总净利润 或者 动态市盈率 = 当前股价 / 未来预测的每股收益（EPS）
4、预测和分析(新易盛案例)
5、什么是PEG指标？
一、核心定义
PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）是在市盈率（PE）的基础上发展而来的一个进阶估值指标。它的核心目的是解决一个关键问题：
“一家公司的市盈率这么高，到底合不合理？它的高增长能 justify 它的高估值吗？”
PEG的计算公式为：
PEG = 市盈率（PE） / 净利润增长率（Growth Rate）
市盈率（PE）：通常使用动态市盈率（PE动），即基于未来12个月的预测盈利来计算。
净利润增长率（Growth Rate）：通常指公司未来几年预期的年均净利润增长率（以百分比表示，但计算时不带百分号）。
二、为什么需要PEG？—— 从PE的缺陷说起
单纯使用市盈率（PE）估值有一个巨大的缺陷：
公司A：PE为30倍，但明年利润预计能增长50%。
公司B：PE为15倍，但明年利润预计零增长。
如果只看PE，公司B更“便宜”。但显然，公司A的高增长使其可能更具投资价值。PE指标无法将“增长”这个关键因素量化进估值里。
PEG的诞生，正是为了将公司的市盈率与其盈利增长速度直接联系起来，从而更公允地评估不同成长性公司的估值水平。
三、如何解读PEG值？
PEG指标的理论由投资大师彼得·林奇（Peter Lynch） 发扬光大，他对其解读提供了一个经典的基准：
PEG = 1：
意味着公司的市盈率与其盈利增长率相匹配，估值处于“合理”或“公允”的水平。理论上，这是一家成长性与估值非常匹配的公司。
PEG < 1：
意味着公司的市盈率低于其盈利增长率。通常这表明公司可能被低估了（即股价“便宜”），因为投资者可以用较低的价格买到较高增长的公司。PEG越小，理论上低估的可能性越大。
PEG > 1：
意味着公司的市盈率高于其盈利增长率。通常这表明公司可能被高估了（即股价“偏贵”），市场为其增长支付了过高的溢价。PEG越大，高估的可能性越大。
简单来说，PEG的核心思想是：追求用尽可能低的市盈率，购买尽可能高的盈利增长。
四、如何计算PEG？—— 一个详细的例子
假设我们分析一家公司：
当前股价：100元
今年预测每股收益（EPS）：5元（因此其动态PE = 100 / 5 = 20倍）
未来三年预测的年均净利润增长率：25%（分析师综合预测）
那么，它的PEG计算如下：
PEG = 动态PE (20) / 增长率 (25) = 0.8
由于PEG=0.8 < 1，根据理论，这家公司可能处于被低估的状态，考虑其较高的增长率，20倍的PE显得并不贵。
五、使用PEG指标的注意事项（非常重要！）
PEG是一个非常强大的工具，但它严重依赖于输入数据的质量，使用时必须谨慎：
增长率预测的准确性是关键：
PEG中的“G”是对未来的预测，而不是历史数据。这个预测来自券商分析师、公司指引或投资者自己的判断。预测永远是错的，只能尽可能接近现实。对于周期性行业或业务不稳定的公司，预测误差会很大，PEG的参考价值会降低。
选择正确的PE：
一定要使用动态市盈率（Forward PE），即基于未来盈利的PE。使用静态市盈率（Past PE）计算PEG会得出非常误导性的结论。
统一计算口径：
确保PE和G的时间周期匹配。如果PE是基于未来一年的盈利（2025年），那么G就应该是未来一年的增长率（2025年 vs 2024年）。更常见的做法是，PE用未来一年的，G用未来3-5年的年均复合增长率。
PEG更适用于成长股：
该指标对于盈利稳定增长的公司最有效。对于周期性公司、陷入困境的反转型公司或利润波动极大的初创公司，PEG可能不太适用。
不能孤立使用：
PEG只是一个估值工具，不能作为投资的唯一依据。必须结合公司的基本面分析、行业前景、竞争优势、管理层质量等因素综合判断。
总结
PEG指标是市盈率（PE）的优化版本，它通过引入盈利增长率（G），将估值与成长性捆绑评估，解决了“高PE是否合理”的问题。
PEG ≈ 1：估值合理
PEG < 1：可能低估（值得关注）
PEG > 1：可能高估（需要警惕）
二、段永平对企业未来现金流折现和估值具体思路
核心观点： 段永平并不是在真正地、精确地积算仪各公司的DCF(现金流折现)，他多次强调，DCF不是一个计算公式而是一种思维方式！！！
核心思路：
1. 定性分析优先： 在思考任何数字之前，首先要判断这家公司是不是一家“好公司”。好公司的标准是：
· 强大的护城河： 拥有强大的品牌（如茅台）、技术领先（如苹果），使得竞争对手难以超越。
· 优秀的商业模式： 能持续产生充沛的自由现金流，并且不需要持续的大额资本支出来维持竞争力。
· 可信赖的管理层： 管理层以股东利益为导向，诚实、能干。
2. 思考未来现金流的确定性： 对于筛选出的好公司，重点思考其未来（比如5年、10年甚至更久）赚取自由现金流的能力是否足够稳定和可预测。如果一家公司的未来现金流非常模糊、波动巨大，那么它就不适合用DCF(现金流折现)思维来估值。
3. “毛估估”代替精确计算： 基于对公司的深刻理解，对一个“大概”的未来现金流和其增长率进行估算。关键在于 “宁要模糊的正确，不要精确的错误” 。他追求的是一个价值区间，而不是一个精确的数字。
具体步骤（“毛估估”版DCF）
虽然不进行精确计算，但其思考过程暗含了DCF的逻辑。我们可以将其分解为以下步骤：
步骤一：找到“正确的石头”——选择标的
这是所有步骤的前提。只选择那些你真正理解、商业模式简单、现金流稳定的好公司。段永平的投资组合（苹果、茅台、腾讯等）都符合这个特征。
步骤二：估算未来一段时间的自由现金流
1. 确定当前的自由现金流： 找到公司目前能产生的“所有者盈余”（经营活动产生的现金流量净额）。一个简化的算法是：自由现金流（更纯的所有者盈余） = 经营活动现金流净额 - 资本性支出。
因为企业为了维持现有的生产经营能力，必须进行必要的资本再投资（如更换老旧设备、升级厂房）。扣除这部分维持性支出后剩余的现金流，才是企业可以自由支配且不会损害其未来竞争力的“盈余”，这部分才能真正安全地分配给所有者或用于新的发展机会。
资本性支出：
① 购置新的固定资产：如土地、厂房、机器、设备、车辆。
② 购置新的无形资产：如软件、专利、许可证。
③ 对现有资产进行重大升级、改造和扩建。
④ 为战略性扩张而进行长期的资产投资。
注意：财报中的“投资活动产生的现金流量”部分，一个关键的行项目：“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，这是一个非常直接地反映企业当期资本性支出现金总额的指标。
2. 估算一个保守的增长率： 根据对行业前景、公司竞争力的理解，给未来5-10年一个保守的、可持续的增长率。例如，对于茅台，他可能会认为其销量和价格在未来10年有一个稳定的低速增长。
3. 估算第一阶段的价值： 将未来几年（比如10年）的现金流，以一个保守的增长率进行估算，并加总。这是一个简化的“高速增长期”模型。
步骤三：确定折现率
段永平对折现率的看法非常经典。他认为折现率就是无风险收益率，通常用长期国债的利率(2.3% -- 2.5%)作为参考。
· 逻辑是： 投资一家公司的最低要求回报，至少要高于无风险收益。如果一家公司的预期回报率还比不上国债，那为什么不直接买国债呢？
· 实际操作： 他会用一个相对固定的比率，比如5%或10%，来简化思考。这个比率反映了他的机会成本和对风险的最低要求回报。
步骤四：估算永续价值
这是DCF模型中最关键也是最难的部分。段永平的简化方法是：
1. 假设永续增长率为0： 为了保守起见，他通常假设公司在高速增长期结束后，进入零增长阶段，其价值就等于一个永续年金。
2. 计算公式（简化版）：
· 永续价值 = 第N年的自由现金流 / 折现率
· 例如，如果估算10年后公司的年自由现金流是200亿，折现率是5%，那么永续价值 = 200 / 5% = 4000亿。
3. 将这个永续价值折现到现在，加上第一阶段现金流的现值(将未来几年的现金流，以一个保守的增长率进行估算，并加总)，就得到了企业的大概内在价值。
总内在价值 = 永续价值折现 + 第一阶段现金流的现值
一个简化的实例（以茅台为例）
假设我们正在“毛估估”茅台的价值：
1. 定性判断： 茅台品牌无敌，护城河极深，商业模式好（先款后货，现金流极好）。这是一块“正确的石头”。
2. 估算当前现金流： 假设茅台目前年自由现金流约为800亿元。
3. 估算未来增长： 保守估计，未来10年其自由现金流能以每年6%的速度增长。
· 第1年后的现金流 ≈ 800 * (1.06)^1 ≈ 848亿元。
......
......
· 10年后的现金流 ≈ 800 * (1.06)^10 ≈ 1432亿元。
4. 确定折现率： 采用5%作为折现率（高于长期国债利率，考虑了机会成本）。
5. 计算永续价值：
· 10年后的永续价值（假设零增长）= 1432 / 5% = 28,640亿元。
· 将永续价值折现到今天 = 28,640 / (1.05)^10 ≈ 17,582亿元。
总内在价值 = 17582+第一年 + 第二年 +...... + 1432 = 大约30000亿(未详细计算)
6. 得出结论： 茅台的内在价值大概在3万亿左右。然后与当前市值比较，如果当前市值远低于这个“毛估估”的价值，就可能是一个好的投资机会。
总结与精髓
段永平的DCF方法，精髓在于：
1. 思维模型而非计算工具： 它强迫你从企业所有者的角度去思考生意本身，关注其长期现金创造能力。
2. 追求模糊的正确： 承认未来的不可预测性，通过保守的假设（低增长率、高折现率/零永续增长）来寻求安全边际。
3. 能力圈原则： 只对少数你能理解的、商业模式简单的公司使用这种方法。
4. 简单化： 避开了复杂的财务模型和变量预测，直指核心——这家公司在它的生命周期里，能为股东带回的现金，比我现在付出的价格多吗？
最终，段永平通过这种思维方式，将投资的复杂问题简化为一个本质问题：用4毛钱的价格，去购买价值1块钱的资产。 DCF思维就是帮助他判断那个资产“到底值1块钱还是8毛钱”的思考框架。
三、市场中轻资产行业分类
“轻资产行业”通常指那些资本投入较少、固定资产占比较低、更多依赖无形资产（如智力资本、品牌、技术、网络和人力资本）来运营和创造价值的行业。其核心特点是：固定成本低，可变成本高，扩张的边际成本低，因此通常具有较高的毛利率和较强的 scalability（可扩展性）。
1. 互联网
① 软件开发
例子：微软（Office 365）、Adobe（Creative Cloud）、Salesforce、用友网络、金山办公。它们主要投入在研发上，产品通过云端交付，几乎没有实物库存。
② 互联网与社交平台
例子：腾讯（微信、QQ）、字节跳动（抖音、TikTok）、微博、Meta（Facebook, Instagram）。它们构建平台，连接用户和内容创作者/商家，通过广告、增值服务等盈利。
③ 电子商务平台
例子：阿里巴巴（淘宝、天猫）、京东（平台业务）、拼多多、亚马逊（第三方 marketplace 业务）。它们自身不持有大量库存，而是为买家和卖家提供交易场所，赚取佣金和广告费。
④ 云计算与IT服务
一、一梯队
这些公司提供基础的计算、存储、网络资源，并在此基础上构建了庞大的云生态。
阿里巴巴-阿里云 腾讯-腾讯云 百度-百度云
二、二梯队，传统IT服务商转型
这些公司由传统的系统集成、软件服务商转型而来，在特定行业有深厚的客户积累。
金山软件、用友网络、东软集团、中国电信-天翼云 、中国移动-移动云
三、三梯队，垂直领域/专业云服务商
广联达：建筑信息化领域的龙头，其核心产品“数字造价”业务已全面转型为SaaS模式，是垂直SaaS云服务的典范。
恒生电子：金融科技领域的绝对龙头，为证券、基金、银行、期货等金融机构提供软件和云服务，其“云赢”、“云毅”等产品是金融云的代表。
深信服：最初以网络安全闻名，现在其云计算业务（超融合、桌面云）增长迅速，为企业提供“软件定义”的IT基础设施。
四、四梯队， IDC（互联网数据中心）服务商
万国数据：中国领先的高性能数据中心开发商和运营商，主要服务大型云厂商和互联网公司。
数据港：国内领先的数据中心服务提供商，与阿里云等有深度合作。
宝信软件：背靠宝钢集团，依托资源优势发展IDC业务，同时自身也是工业软件和IT服务解决方案提供商。
2. 科技研发类
① 人工智能行业
核心资产是算法团队和数据资产，依赖云算力开展业务，无需大量固定资产。比如智齿科技的 AI 客服、推想科技的智能医疗诊断系统，通过 API 调用、定制化模型开发盈利，毛利率常达 70%-90%。
② 半导体设计行业
采用 Fabless 模式，仅专注芯片设计，制造环节外包给台积电等代工厂，无需自建百亿级晶圆厂。像芯动联科的 MEMS 陀螺仪芯片、汇川技术的工业控制芯片，靠电路架构设计和 IP 授权实现 50%-70% 的高毛利。
② 精准医疗与生物技术行业
核心资产为研发团队和生物数据，实验室设备可租赁或外包。例如燃石医学的肿瘤 NGS 检测服务、英矽智能的 AI 药物研发平台，诊断服务和创新药相关业务毛利率普遍超 80%。
3. 专业服务类
① 咨询行业
管理咨询（麦肯锡、波士顿）、战略咨询、人力资源咨询、财务咨询。
② 法律服务
律师事务所、知识产权代理。
③ 会计与审计服务
会计师事务所、税务筹划公司。
④ 广告与营销策划
广告创意公司、数字营销机构、品牌策划公司。
⑤ 设计服务
UI/UX设计、平面设计、工业设计、建筑设计（部分为轻资产模式）。
4. 文化创意类
① 影视与娱乐制作
独立制片公司、短视频工作室、MCN机构。
② 游戏开发
尤其是独立游戏团队、手游开发商（依赖代码和创意而非硬件）。
③ 出版与内容发行
数字出版、电子书平台、自媒体出书。
④ 艺术与版权运营
IP授权、动漫形象运营、文创产品设计（外包生产）。
5. 金融与投资类
① 投资银行与券商
例子： 高盛、摩根士丹利、中信证券。主要业务如承销、并购顾问等，依赖人力资本和金融牌照。
② 资产管理
例子： 贝莱德、富达基金、华夏基金。通过管理客户的资产收取管理费，核心是投资研究能力。
③ 支付与金融科技
例子： 支付宝、PayPal、Visa、Mastercard。构建支付网络，处理交易流，赚取手续费。
6. 共享经济与平台型服务类
① 共享出行平台
如：滴滴、Uber（不拥有车辆，只提供平台）。
② 共享住宿平台
如：Airbnb、途家（不持有房产）。
③ 众包服务平台
如：猪八戒网（连接服务提供者与客户）。
7. 电商与新零售类
① 品牌电商运营（无自有工厂）
如：许多DTC品牌（Direct-to-Consumer），通过代工生产+线上销售。
② 跨境电商（轻模式）
如：Shopify独立站卖家、亚马逊FBA卖家（仓储由平台负责）。
③ 社区团购平台
仅做信息撮合与供应链管理，不自建物流。
8. 健康与个人服务类
① 在线医疗咨询
医生在线咨询平台，不设实体医院。
② 健康管理与健身指导
如：线上私教、健康APP、营养咨询服务。
③ 心理咨询与辅导
在线心理咨询服务，依赖专业人才而非场地。
例子： 专科诊所（如牙科、眼科连锁）、互联网医疗平台（如平安好医生）。更依赖医生技术和品牌，而非大型医疗设备。
总结：轻资产行业的共同特点！！！
核心价值在于无形资产：品牌、专利、版权、技术、数据、人力资本、商业模式。
固定资产占比低：不需要大量投资在厂房、机器设备上。
运营杠杆高：一旦核心系统/平台建成，服务额外客户的边际成本很低。
现金流通常较好：由于前期资本开支小，现金回收快。
易于快速扩张和复制：例如，一个成功的软件或商业模式可以迅速推广到全球。
四、商业模式优秀、盈利能力强、负债率低的行业
在国内，能够被称为商业模式顶尖、利润丰厚、负债率低的行业，通常具备以下几个核心特征：
高毛利率 & 高净利率
轻资产运营（低资本开支）
强定价权或垄断/寡头格局
现金流充沛、分红稳定
护城河深（品牌、牌照、网络效应等）
1、白酒（高端白酒）
特点：
毛利率 >80%，净利率 >40%（如茅台净利率超50%）
几乎零应收款、预收款模式（先款后货）
库存不贬值反而升值（老酒越存越值钱）
品牌护城河极深，难以被替代
资产负债率普遍低于30%
2、互联网平台/数字经济（头部企业）
特点：
轻资产、高毛利（软件/服务为主）
用户规模带来数据和流量壁垒
现金流好，资本开支相对可控
头部企业净利率可达20%-40%+
3、免税零售（政策垄断）
国家特许经营、牌照稀缺、利润率惊人
特点：
4、医疗服务/创新药（细分龙头）
5、软件与信息技术服务（Saas、金融科技）
6、公用事业中的优质行业（水电、核电）
7、消费类垄断品牌
